天能股份

 

财务数据：2022H1 实现主营业务收入 156.51 亿，同比增长了 10.71%，主营毛利率恢复至 18.4%，归母净利润 7.52 亿元，同比增长了 11.95%，资产负债率是 57.25。研发方面，公司上半年研发费用是 6.65 亿，同比增长 12.50%，拥有国家专利 2993 项，其中包括发明专利613 项。

 

营收结构：铅蓄电池板块，2022 H1 收入 148.56 亿元，同比增长 8.35%，毛利 19.28%，同比增长 0.96 个百分点。锂电业务上半年收入 7.95 亿元，同比上升 86.86%，其中第二季度毛利 4.09%，同比提升 3.46pct。新型电池业务板块，氢燃料实现营收 752 万元。

 

产能情况：2021 年底，锂电整体产能是 3GWh;2022 年产能将达到 7GWh;2023 年底产能预计 14GWh;2025 年目标达到 30GWh。2022 年底 7GWh 产能中，2GWh 为 18650 三元产能， 1GWh 为磷酸铁锂的软包产能，4GWh 为磷酸铁锂大方形产能。2023 年 14GWh 中新增的7GWh 全部按照磷酸铁锂方形进行产能建设；2023 年出货目标中储能 4GWh（国内外出货占比均五成），电动两轮车 1.6-1.8 GWh，3C 为 1.2 GWh。

 

嘉宾分享：

 

经营状况：

 

公司已形成铅蓄电池和锂离子电池协同发展，新型电池多元发展的产品体系，业务范围覆盖电动轻型车动力电池、储能电池、特种车动力电池、汽车起动启停电池等。

 

财务摘要：盈利能力较强劲，上半年实现主营业务收入 156.51 亿，同比增长了 10.71%，主营毛利率恢复至 18.4%，证明了公司盈利受到原材料价格上涨的影响已得到完全解决，归母净利润 7.52 亿元，同比增长了 11.95%。资产负债率是 57.25，维持在往年的同期水平，公司正稳步降低长期资产占总资产的比例，以优化资本结构。研发方面，公司上半年研发费用是6.65 亿，同比增长 12.50%，拥有国家专利 2993 项，其中包括发明专利 613 项。

 

铅蓄电池板块，2022 H1 收入 148.56 亿元，同比增长 8.35%，毛利 19.28%，同比增长 0.96个百分点。在行业的龙头优势主要为产能、渠道方面：公司产能超 100GWh，生产规模处行业龙头，生产实施智能制造有效降本；渠道端与整车厂客户建立战略合作，并拥有 3000 家经销商组成的完善售后服务网络体系，可覆盖全国 40 万家门店，形成品牌强有力护城河。锂电业务上半年收入 7.95 亿元，同比上升 86.86%，其中第二季度毛利 4.09%，同比提升 3.46pct。营收大幅增长原因在于产能释放：2021 年底公司拥有 3GWh 锂电产能，今年年底预计达 7GWh，2025 年达 30GWh；产能布局为 60%应用于储能业务板块，30%应用于电动轻型车业务板块， 10%应用于电动工具 3C 业务板块。锂电盈利能力的提升也来源于产品结构的优化：往年电动轻型车电池业务占比 80-90%，2022H1 收入为 4.25 亿元，仅占 53.48%，而储能、3C 分别占 28.05%、12.03%。储能业务板块，公司提供铅炭+锂电双重技术路线解决方案。上半年营收 3 亿元，其中铅炭为 7660 万元，锂电为 2.23 亿元。未来业务规划上，一方面深耕国内市场，提高业务渗透，预计下半年公司与大型能源企业的合作将逐步落地；另一方面是拓展海外业务，公司与帅福德的合资协议不仅是在技术方面，还将借助帅福德的渠道对海外工商业及用户储能进行推广。

 

新型电池业务板块。第一，公司在氢燃料电池取得了以系统和电堆为重点的一系列技术突破，上半年氢燃料实现营收 752 万元，业务规模较小但市场的前景较广阔。上半年公司完成了年产能 500 套的电堆及系统的中式组装线，年产能 3000 套的燃料电池发动机系统的生产基地也在建设中；公司也在持续推进商业化落地，目前已经与徐工、南京金龙、吉利等大客户签订了战略合作协议。

第二，公司已经建成纳电电芯的研发平台，正进行电动自行车专用纳电模组的研发，在应用端开展实测。

 

业务板块规划：维持铅蓄电池龙头地位，推进在细分领域的应用；锂电板块实行差异化战略，大力发展储能业务；新型电池业务板块加大研发投入，推进新型电池业务的产业化和商业化。

 

问答环节：

 

Q1：二季度铅酸电池出货受疫情影响的幅度有多大？

 

A：四五月份铅酸电池销售受疫情影响主要是上海和北京，上海大概影响两个月，北京影响一个月，销售量的影响大概在 500-1000 万只，对应销售收入是五到十个亿。三季度作为旺季特征明显，七八月份的出货量很大。公司上半年合同负债增长了很多，这是由于存在很多预收款，货没有发出去所以没有做销售收入，因此下半年肯定会做相应的销售收入。我们预计今年与往年相同，下半年营收和利润要占到全年的 60%。

 

Q2：铅酸电池在市场是否还有增长的态势？公司铅酸业务的增长是否可以维持？

 

A：铅酸电池的性价比及安全性相比锂电，更适合电动两轮车的市场，因此我们认为市场未来仍将保持铅酸电池主导、锂电作为高端补充的格局。电动两轮车对于动力电池的需求每年大概是以 7%-8%增长：去年年底电动两轮车的保有量是 3.5 亿辆，新车量大概是五千万辆，预计保有量可能能达到 4.5 亿辆，以每年新增两千万辆计算为五到十年，最终电动两轮车对动力电池的需求在较高点保持平稳，因为目前市场 80%需求是来自替换。

 

公司的增长目标要快于行业，大约每年 10%以上，总体上过去几年都达成了目标，虽然上半年受疫情的影响只增长了 8%多，但我们预计能完成全年增长 10%以上的目标。

 

锂电在电动两轮车领域的重点是一线城市、高端市场和海外出口，未来五年预计电动两轮车对锂电的需求为 10-15GWh，公司的目标是 20%-30%的市场份额，即 2-3GWh 的出货量，重点在小牛爱马新日等头部企业。

 

Q3：二季度锂电毛利率已经由去年的负毛利转正，其原因是在于锂电池涨价或出货结构的影响吗？

 

A：两者原因都存在。我们一季度对于锂电池确实有 30%-40%的涨价，但远远没有覆盖原材料的价格上涨。产品结构上，去年锂电中电动两轮车占比约 90%，今年显著降低，去年电动两轮车的毛利率为负，上半年毛利刚刚回正；而上半年储能电池占比已经超 30%，毛利率约 9.5%，这是锂电毛利转正的重要因素。全年来看，锂电毛利回正的趋势将保持，但受原材料价格波动其扭转趋势可能较慢。

 

明年来看，锂电的出货目标是 7GWh，其中储能 4GWh（国内外出货占比均五成），电动两轮车 1.6-1.8 GWh，3C 为 1.2 GWh。我们预计储能出货占比会迅速超 50%，因此明年锂电毛利率的改善幅度将较大。

 

Q4：上半年储能出货的渠道是哪一边？海内外出货的毛利率存在差异吗？

 

A：上半年储能出货 90%为国内工商业，另有 20 兆瓦出口海外。目前国内储能的需求在新能源发电、电网调控及工商业，其毛利率均在 10%左右；而欧洲储能的毛利率为 20-25%。

 

明年有一半的储能出货量将通过帅福德渠道出口海外，因此获得较高的毛利率，而锂电板块毛利率转正也是大概率事件。

 

Q5：锂电池中长期规划是什么？对未来的竞争力怎么看？

 

A：2021 年底，锂电整体产能是 3GWh，则 2022 年按照 3GWh 规划生产销售。2022 年，产能将达到 7GWh，则 2023 年按照 7GWh 规划生产和销售。2023 年底，产能预计 14GWh，则 2024 年按照 14GWh 规划生产和销售。2025 年，目标达到 30GWh。以 2022 年底 7GWh为例，2GWh 为 18650 三元产能，1GWh 为磷酸铁锂的软包产能，4GWh 为磷酸铁锂大方形产能。2023 年 14GWh 中新增的 7GWh 全部按照磷酸铁锂方形进行产能建设。公司目标聚焦储能领域。

 

目前锂电行业企业扩张情况众多，整体材料价格高，是锂电成本重要的影响因素。公司发展的储能领域，储能电站本身是大基建项目，建成后使用年限最短十年，所以前期需求对企业来说很重要，需要有前期优质示范项目，市场马太效应明显，后期需求集中于前期优质项目的企业。公司由于产能建设相对慢，也有一定后发优势，能够聚焦储能所需磷酸铁锂大方形（280 电池），国内市场倾向于选择 280 电池，海外市场 180 电池和 280 电池都可以。未来大方形电池是趋势，因为（1）生产效率高；（2）生产成本低；（3）毛利率最大受锂电材料影响，行业预计价格随着锂电材料产能释放将会处于合理区间，锂电盈利也会恢复正常盈利水平。锂电材料价格较低的前期，国内储能领域毛利率在 20%以上。

 

Q6：储能领域的海外布局情况如何？2022-2025 年海外出货量预期如何？

 

A：2022 年，海外出货较少，因为产能目前较小。2023 年储能目标突破 4GWh，其中 2GWh面向海外市场。目前与合作方道达尔旗下帅福得有双向排他协议，在我方产能满足的情况下，其要优先采购我方电芯和模组，应用于海外储能。我方在欧美市场的销售，智能通过帅福得的渠道进行。该协议约定至 2023 年年底，我方 2023 年面向海外储能领域的 2GWh 产品需要通过帅福得进行销售。2023 年下半年 10-11 月份，我方会与帅福得进行新协议协商。未来公司希望与帅福得建立良好合作关系，此外公司在欧洲自建办事处，希望通过售后服务体系进入欧洲及其他地区商用和户用市场。

 

Q7：资本开支和对融资平台的考虑如何？

 

A：集团层面，公司最大的资本开支是锂电扩产，从A 股报表来看，资金是完全足够的。从天能动力层面来看，目前资本开支主要在回收业务的产能扩张，铅电池的回收业务产能扩张已经接近尾声，锂电的产能扩张需要 7-8 亿资本开支，天能动力的资本开支能够自给满足。

 

天能股份 2022 年上半年账面上有 88 亿资金，足够锂电产能扩张的资本开支。港股估值过低，流动性差，对企业发展而言不具备融资能力。A 股相对较好，但市场为将公司定义为新能源企业，这也是公司打造锂电业务作为第二增长曲线的动力。历史上公司分红政策总体较好，保持高分红，未来分红政策不会有太大变化。

 

Q8：两个市场的股利支付率如何？

 

A：港股历史上保持盈利 30%再分红，近两年比例略微降低。铅回收业务从原先 70 万吨到 100 万吨，再到 2023 年规划 120 万吨，需要投资。当前由于两地上市，资金无法自由流动，只能通过分红等方式进行。

 

Q9：未来锂电的研发中心在哪？磷酸铁锂的循环寿命和行业对比如何？

 

A：聚焦储能细分领域，在技术、工艺、装备上借鉴行业经验，保持行业领先。磷酸铁锂方形能做到 6000 次循环。锂电储能还需要市场实际验证，国内现阶段没有运行超过 10 年的锂电站。

 

Q10：氢能业务在国内的竞争力如何？

 

A：氢燃料电池是公司进展最快的业务，已成立氢能事业部，从制氢、储氢、运氢，到氢燃料电池配件研发、电堆系统研发全面推进，公司成品电堆和系统得到行业认可。公司和金龙、吉利都有车辆上工信部公示示范运营，在工程车辆上，公司和相关企业合作进行氢燃料电池示范运营项目。氢燃料本身成熟度高，但是商业化运营需要加氢、储氢、运氢基础设施建设完善，公司认为未来氢能的重点应用领域是重卡、工程车辆、储能，因此公司目前也在和这三个行业下游的企业合作。氢能业务整体处于国内领先地位。

 

Q11：怎么看待公司存货、应收账款和固定资产贬值？

 

A：存货和 2022 年初相比增加，但是基本和去年同期（约 56 亿）持平，一般情况下公司上半年占全年销售目标 40%，主要因为行业淡旺季。全年旺季到淡季的排序是三季度、四季度、一季度和二季度，最旺的季度都在下半年。公司的生产是满负荷库存式的生产，导致上半年库存较多，但会在三季度迅速消化。

 

应收账款的上升主要有 2 个因素：（1）公司曾经锂电规模较小，目前规模逐步上升。锂电前期是 B 端需求，因此有应收款。原有铅酸电池 80%来自 C 端消费市场，先收款再发货，所以原有应收款较小。（2）行业下游整车企业最近整合快速，市场份额向头部集中，例如爱玛、雅迪等企业市占率都提升，向战略供应商采购量也在提升。2022 上半年整车销售从过去占比 20%提升至 27%。

 

贬值主要是铅酸的产能建设 1GWh 投入约 5000 万，铅酸大产能建设在 2019 年之前基本完成，后期主要是智能化、信息化改造。经过长期摊销，铅酸资产并不重，净资产收益率较高，铅酸设备不存在贬值问题，目前仍在满负荷生产。

 

Q12：锂电和铅酸电池的定价如何？毛利率变化过程如何？

 

A：铅蓄电池售价 3.4-3.5 亿/GW。锂电大多 B 端需求，锂电材料大幅上涨，向下游传导困难，毛利率有一个恢复的国产。

 

Q13：公司主业二轮车的铅蓄电池在 2022 年上半年的量？

 

A：同比增长约 8.35%，全年预计增长 10%。

 

Q14：公司定价机制改变从何时开始？

 

A：从 2021Q4 末，大约 11 月末 12 月开始。2022Q1 整体恢复理想。

 

Q15：2022 下半年毛利率的展望？

 

A：整体保持 2022 上半年水平。其他辅料价格下降，但是目前产品售价未下调，下半年毛利率可能略高于上半年。

 

Q16：公司稳定业务的利润如何预期？

 

A：2020 年，疫情影响两轮车出行需求提高，但疫情下复产企业少，有量价提升的过程，导致公司业绩非常好。2021 年辅料价格上涨，导致公司毛利率下降。总体业务稳定性高，未来几年预计每年营收保持 10%增长，毛利率保持 20%左右。2021 年，公司利润 13.6 亿，锂电池业务亏损 1.7 亿，研发费用增加 2 亿，管理费用增加 1 亿，全部在锂电板块增加。全部加回主流业务利润接近 18 亿。2022 年，全年毛利预计恢复 2%，利润预期高于 2021 年。